2015年2月
文／馮肇昌
剛步入2015 年，不少中央銀行都有出人意料的動作，首先瑞士央行宣佈放棄 歐元對瑞士法郎的匯率上限；加拿大央行又因為油價大跌作出減息決定；接著歐 洲央行又因通縮威脅，祭出大規模的買債計劃，不單給貨幣匯率帶來大幅波動， 更令人懷疑究竟美國聯儲局會否一如所料的進入加息周期。
◎瑞士央行脫歐震驚市場
年初，瑞士央行突然宣佈，取消已維持了3 年的歐元對瑞士法郎的匯率上限， 令瑞郎急速升值30%。就在此之前數天，瑞士央行高層還信誓旦旦稱，這上限 是央行政策的基石，用以對抗通縮和衰退。由於過去數年歐洲經濟呆滯，令歐元 持續疲弱，不少資金流入瑞士，致令瑞士法郎升值。瑞士央行一方面將歐元兌瑞 郎維持在1.2 上限，另一方面又在去年㡳推出負利率政策，希望能阻止瑞郞繼續 升值。
歐洲央行於今年1 月底推出新一輪量寬鬆政策，大舉向市場買債注資，規模之 大，令瑞士央行難以維持滙率上限，而不得不自行放棄。這一舉動，令瑞郎升值 至與歐元平算，瑞士股票市場下挫近10%，不少金融機構蒙受巨額外匯交易損 失。由於40% 的瑞士出口是到歐元區，瑞郎的大幅升值將打擊出口，威脅經濟 增長。為了壓抑瑞郎升勢，瑞士央行更將銀行同業拆息，在負水平上進一步壓低。 然而即使如此，仍未必能減少瑞郎升值和通縮之威脅。
◎加國央行減息出人意表
加拿大央行利率在過去四年都沒有變動。雖然不少分析家估計，央行將會在今 年開始加息，但央行卻於1 月的議息公告上宣佈，將利率調低0.25%，震驚市場， 令加元應聲急挫，接近至81 美仙水平。市場預測，加元將在短期內下試80 美 仙水平，更會進一步貶值。加央行行長在新聞發佈會中指出，油價在過去半年急 挫，令未來兩年的經濟增長較預期低，居民收入減少，而通脹率亦會因能源價格 下挫而偏低。雖然非能源類出口，將受惠於疲弱加元以及持續的美國經濟增長， 但整體經濟和金融穩定的下行風險大增，值此減息實以減少下行的風險。
加國央行選擇在此時突然減息，也是戰略性的決定。這決定令央行有更大的自 由度，去決定下一步是加息還是減息。既然瑞士央行冒著信譽受損的風險仍決定 脫歐，那麼震驚市場的減息決定，也沒什麼大不了。或許，其他央行也會趁機行 動，特別是與加拿大經濟相似的澳洲，可能是下一個減息的國家。
◎歐洲央行宣佈買債計劃
日前歐洲央行議息會議，宣佈規模超過一萬億歐元的買債計劃。從3 月起開始 直至明年9 月，每月在市場斥資600 億歐元，購買政府和公司債券。自從歐債 危機後，雖然利率長期偏近零水平，但經濟未見好轉，更有陷入通縮的危機，令 歐元貶值，唯有透過量化寬鬆措施，向市場大量放水，希望能學美國一樣走出衰 退。
其實，這次歐洲央行買債計劃，市場一早知道，唯一意料之外的是，買債計劃 可能延續超過明年9 月，直到預期通脹重新達到央行目標。在買債計劃宣佈後， 歐元應聲下挫，對瑞郎更跌至低過平算水平，可想在此情況下，瑞士央行應該無 力維持滙率上限去壓抑瑞郎升值。
◎ 2015美國經濟獨領風騷
去年美國經濟增長連續兩季強勁反彈、紐約股市延續第六年上漲、消費者信心 升至近8年來新高，投資者和經濟學家對美國經濟復甦的樂觀情緒再度升溫。《紐 約時報》早在去年10 月就指出，在經過有史以來最長的疲軟期後，美元將再次 成為全球投資者的首選貨幣。日本投資銀行野村證券(Nomura) 預計，2015 年，美國的經濟增長 率將為3.1%，高於拉美地區，高於歐洲新興市場和發達國家，也高於日本──僅次於亞洲新興市場 的6.2%。是金融危機以來美國經濟表現最好的一年。
未來美國經濟復甦面臨的主要風險在於美聯儲啟動加息、美元進一步走強和海外經濟增長放緩帶 來的不確定性。雖然美國經濟主要取決於內需，但出入口仍是經濟的重要一環。美元升值和多國經 濟低迷，都會影響美國出口。加上油價急挫近50%，美元升值也會令進口價格下降，降低通脹壓力。 在這些因素下，或許美國聯儲局會出人意表推遲加息至年底，甚至明年，也未必沒有可能。
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