2016年2月
文／納言
踏入2016年，全球金融市場出現大波動。一般市場分析認為，動盪是由兩大原因引起：一是中國經濟明顯放緩，由高增長過渡至重整期，2015年的全年經濟增長率是6.9%，25年來首次低於7%；二是油價持續向下，供大於求，加上西方國家解除對伊朗的制裁，會令供求失衡更趨嚴峻。筆者認為這兩點只是波動的觸發點，而非根本原因。著名金融市場追擊手索羅斯(George Solos)警告，整體投資環境並不樂觀，有可能觸發另一次金融危機。
過去數年，特別是歐債危機的高峰過後，全球金融市場相對穩定。以美國股市為例，從2012年到2015年中的累積升幅超過70%，而最大跌幅也不超過10%，且反彈力道相當強勁。
通常股市走強意味著實體經濟良好，但事實並非如此：美國2012至2015年的平均經濟增長不過2%左右，表現一般，但股市為何穩步上揚？原因是多國央行推行量化寬鬆貨幣政策，即俗稱「印鈔票」。
簡單而言，大印鈔票的最直接影響是息率下降，債券投資回報率愈來愈低（接近零），投資者最後將錢轉向高回報也高風險的投資上，如股票、房地產、高息債券等，價格自然推高。同時，上市公司運用不同形式的金融工程(Financial Engineering)推高股價，最常見的是股份回購。可見，量化寬鬆的主要影響，是不斷推高各種較高風險資產的價值，股市節節攀升就是一例。
財富效應影響消費者信心，從而影響實體經濟，但用藥過度也有失效的一天。當股價飊升至某一程度，投資者自然擔心不合理而卻步。當金融市場再不能依賴央行「印鈔票」時，一切外來的風吹草動，如中國經濟轉緩、油價急跌，就必然掀起波浪。近日的動盪只是開始，在外圍經濟環境疲弱的情況下，不難預測大起大落的日子將陸續有來。
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